直擊業績會 | 華新水泥(600801.SH)：骨料銷量呈逐季提升走勢 億噸機制砂項目將在2023年大規模銷售

智通財經APP獲悉，11月14日，華新水泥(600801.SH)在業績說明會上表示，隨著公司骨料項目陸續投產及產能利用率逐步提升，公司的骨料銷量呈逐季提升的勢態。公司億噸機制砂項目（一期）已于今年9月26日投產，目前已開始小批量的對外銷售，但大規模銷售則將在2023年體現。華新水泥強調，海外發展戰略是公司當前四大發展戰略之一。公司規劃通過新建及并購，力爭成為在全球發展中國家有影響力并在投資國領先的水泥制造商。

煤炭采購成本方面，華新水泥表示，前三季度公司國內熟料入窯煤炭價格在1200-1300元之間，較去年同期上漲20%以上。目前煤炭價格仍居于高位，公司采購部門一直注重煤炭采購工作，不斷完善煤炭統購比例，同時致力于提高替代能源的使用比例，最大程度的優化燃料成本。

三季度水泥盈利能力顯著優于行業得益于一下三方面，一是公司向骨料、混凝土、環保、新材料等非水泥業務轉型的速度和強度優于大部分同行業競爭對手；二是公司大力推廣替代能源的使用并采取各種技術手段優化水泥生產成本；三是公司海外業務持續發展、業績向好。

對于混凝土業務的應收款風險問題，華新水泥認為這是多年以來行業和市場的慣例形成，隨著近年來市場環境逐漸優化和法治水平的不斷提高，特別是在發達地區，這一問題已經有所緩解。公司在發展混凝土業務的同時，著力建設高質量信用控制團隊和系統，并有選擇地與優質客戶進行合作，目前相關應收賬款的質量和金額均控制在行業優秀水平。

華新水泥還表示，水泥企業應該嚴格按照國家水泥熟料產能置換政策要求，執行減量置換，促進水泥行業供給側結構性改革，化解產能過剩矛盾，加快數字化、智能化、綠色化轉型，發展循環經濟，從“灰色制造”走向“綠色智造”，在提高行業整體技術水平的同時，賦予水泥產業更多的功能，助力生態城市建設，也為水泥行業乃至建材行業早日實現“雙碳”目標添磚加瓦。

進入四季度以來，隨著天氣轉涼及國家基建投資平穩增長，公司水泥銷量及價格相比三季度均有所好轉。在行業需求下滑、價格競爭加劇的情況之下，水泥行業將重塑競爭格局和競爭理念，中國未來水泥生產量將以總碳量控制總產量。

股價方面，華新水泥認為，目前較低水平的股價成因復雜，包括宏觀經濟、行業競爭格局、國際大環境等，盡管存在諸多不利因素，公司仍將通過轉型發展、提高效率等手段盡力改善業績，同時采取各種手段，維護投資者利益。

中泰證券：華新水泥（600801.SH）中西南地區水泥龍頭，上調至“買入”評級

智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告稱，華新水泥（600801.SH）中西南地區水泥龍頭。預測公司2021-2023年實現收入分別為388、425、477億元，歸母凈利分別為70、82、91億元當前股價對應PE分別為7、6、5倍，上調至“買入”評級。

中泰證券指出，20年受新冠疫情影響，公司收入、業績下滑，營收294億元，同比-7%，歸母凈利56億元，同比-11%。公司具備水泥和熟料產能1.15億噸/年和6691萬噸/年，國內熟料產能主要分布于兩湖(48%)與西南(37%)，公司產能核心投放地區供給穩定，需求端全面推進疫后重振補短板強功能“十大工程”，市場高集中度下龍頭企業具備經營優勢。

中泰證券主要觀點如下：

中西南地區水泥龍頭，十四五期間“倍增發展”可期。20年受新冠疫情影響，公司收入、業績下滑，營收294億元，同比-7%，歸母凈利56億元，同比-11%。公司具備水泥和熟料產能1.15億噸/年和6691萬噸/年，國內熟料產能主要分布于兩湖(48%)與西南(37%)，公司產能核心投放地區供給穩定，需求端全面推進疫后重振補短板強功能“十大工程”，市場高集中度下龍頭企業具備經營優勢西南地區雖供給新增較多，但中期需求增長，且企業加強錯峰生產，業績修復可期。公司于20年提出“里程碑”發展戰略規劃，力爭25年實現產銷量、營收、業績等指標較19年翻一番。資本支出加速提高，“十四五”期間計劃投資600億元。

海外業務快速發展，未來產能有望翻兩番。公司自11年開始開展海外業務，選址規劃在“一帶一路”與中國友好的國家，做“填空式”的布點建設。截至20年末海外產能約687萬噸/年，營收18.9億元，同增22%，在柬埔寨、吉爾吉斯斯坦、坦桑尼亞、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦以及尼泊爾均有建設分公司。目前尼泊爾2800噸/日熟料生產線和坦桑尼亞150萬噸/年水泥粉磨站項目正加緊建設，建成后將進一步擴大華新海外產能規模優勢，中期看海外產能有望翻兩番。

傳統水泥業務進入平臺期，但供需韌性強，盈利無須過于悲觀。中泰證券認為當前市場可能在水泥股的標簽下，輕視了公司在海外拓展和“水泥+”外延發展上潛在的成長性，未來倍增發展的增量主要在于：

1)骨料、商混的縱向一體化延伸。高毛利率骨料項目正加速擴張，20年7條新產線投產，新增1550萬噸產能至5500萬噸/年，且仍有在建項目11項，全部投產后公司骨料產能將超過2億噸/年。尤其是陽新產業園億噸機制砂石產線將顯著增強公司骨料業務競爭力，成為有力盈利支撐。同時，商混產能進入快速擴張期，多地開始粉磨站+混凝土一體化整合及并購持續增加公司商混供給能力，20年公司商混產能達2710萬方/年。

2)水泥窯協同處置廢棄物的環保轉型。據預測2020年我國危廢產量可達7620噸，但整體危廢處理率仍舊有限，市場空間較大。水泥窯協同處置作為固體廢物處置的主要手段優勢顯著，公司自2007年進入市場經驗深厚。目前公司廢棄物處置產能已升至616萬噸/年(含在建)、新項目簽約不斷，RDF替代煤炭效益亦有望持續增長，危廢市場前景廣闊、未來分享政策紅利可期。

3)高新建筑材料的拓展。公司已進軍水泥基新材料領域，新型建材產業園正在加快建設，陽新、紅河、桑植等地新材料產業園陸續開工，環保墻材、新型建材、水泥包裝袋等業務蓬勃發展。20年2.4億塊/年綜合環保墻材、30萬噸/年石灰石、8萬平米/年民建幕墻板、全國首條80萬平方/年超高強混凝土幕墻掛板生產線相繼建成投產，產能進一步擴張。

風險提示：市場需求波動風險安全生產、合規運行的風險產能過剩導致的無序價格競爭風險骨料、混凝土、危廢固廢、新材料等業務拓展不及預期研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

天風證券：華新水泥(600801.SH)盈利低谷已過，目標價29.88元，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，華新水泥(600801.SH)盈利低谷已過，21年向上彈性可期。預期公司21-23年歸母凈利潤預測至69.5/78.6/89.5億元，參考可比公司估值，給予公司21年9倍目標PE，對應目標價29.88元，維持“買入”評級。

天風證券指出，公司20年實現歸母凈利潤56.31億元，同比下降11.22%。20年公司上半年業績受疫情影響較大，但下半年隨著需求恢復，業績逐季好轉，21年盈利向上彈性可期。

天風證券主要觀點如下：

全國水泥龍頭，能耗及成本優勢進一步凸顯

3月26日晚公司發布20年年報，20年實現營收293.57億元，YOY-6.62%，實現歸母凈利潤56.31億元，YOY-11.22%，扣非歸母凈利潤55.54億元，YOY-10.13%。公司20Q4實現收入89.45億元，同比-0.25%，實現歸母凈利潤16.06億元，同比+7.19%。

20年水泥需求下滑導致價格承壓，噸成本有所下降

公司2020年銷售水泥和熟料7601萬噸，同比下滑1.2%。天風證券測算公司20年水泥噸均價328元，同比下降26元，因疫情及洪水影響下，公司主要區域水泥需求下滑較多，公司成本管控繼續加強，噸成本196元，同比下降12元，其中原材料、燃料、人工等成本均有下降，噸毛利132元，同比下降14元。公司主要銷售區域為華中、西南地區，2020年收入占比分別為39.8%/41.1%，隨著水泥需求旺季來臨，核心區域水泥價格或迎來上漲，同時公司海外水泥生產線有序推進，21年水泥主業有望迎來量價齊升。

骨料銷量同比快速增長，多元化布局加快

公司持續加快多元化布局，20年長陽、渠縣等7家骨料產線投產，新增產能1550萬噸，全年銷售骨料2305萬噸，同比增長31%，天風證券測算噸毛利32元，目前在建骨料項目11個，建成后骨料年產能將達到2億噸，同時混凝土、環保產能繼續擴張，年內分別新增1000萬方/46萬噸。公司20年12月16日公告，擬在湖北陽新成立控股子公司，投資約100億元建設200萬噸/年活性鈣及深加工產品生產線、1億噸/年機制砂石生產線及20億塊/年墻材產品生產線，多元化布局可期。

費用率小幅上漲，杠桿率仍可控

公司20年期間費用率同比上漲1.3，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.4/+0.5/+0.1/+0.4，銷售費用及管理費用率上漲主要因收入下滑導致固定費用占比提升，研發費用增加主要系研發投入增加，財務費用增加因匯兌損失增加。公司20年末資產負債率41.40%，同比上漲5.17，但整體桿桿率仍然可控。

風險提示：區域供給格局惡化、水泥價格下滑、下游需求增長不及預期。